一、大基建背景

當前，我國面臨經(jīng)濟下行壓力，投資基建成了2022年穩(wěn)增長的必選項。大基建一直是國民經(jīng)濟支柱產(chǎn)業(yè)，能夠拉動投資、帶動就業(yè)，是穩(wěn)定經(jīng)濟的“定海神針”。擴大投資被視為穩(wěn)增長的關鍵所依。中央經(jīng)濟會議、政府工作報告等均對基礎設施投資作出重要指示。

2022年度政府工作報告指出，今年的赤字率計劃按約2.8%安排，中央政府將增加地方轉移支付1.5萬億元和近9.8萬億元，這是多年來最大的增幅，表明了政府“穩(wěn)定增長”的決心，也表達了政府的投資意愿。6月國務院印發(fā)的《扎實穩(wěn)住經(jīng)濟的一攬子政策措施》和國常會明確了6方面33項措施以穩(wěn)定經(jīng)濟，貨幣金融政策方面、要求金融機構加大對基礎設施建設和重大項目支持力度,政策性銀行投放更多長期貸款,商業(yè)銀行增加貸款投放以及延長貸款期限,保險公司發(fā)揮長期資金優(yōu)勢加大對基礎設施建設和重大項目支持；穩(wěn)投資政策方面,再次強調(diào)聚焦以水利工程、交通基礎設施以及綜合管廊為主的基建重點領域建設,同時要求鼓勵民間投資以城市基礎設施為重點。

二、基礎產(chǎn)業(yè)類信托水漲船高

進入二季度以來，隨著國家在大基建計劃下的不斷發(fā)力，信托公司逐漸在基礎產(chǎn)業(yè)類信托上加大布局，政信類業(yè)務規(guī)模隨即水漲船高。根據(jù)用益信托公布的不完全統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，4月基礎產(chǎn)業(yè)信托成立規(guī)模267.88億元，環(huán)比增加4.09%；5月成立規(guī)模205.99億元，規(guī)模占比35.64%。從絕對規(guī)模來看，單一領域成立規(guī)模在200億元以上的僅有金融和基礎產(chǎn)業(yè)兩大領域。基礎產(chǎn)業(yè)類信托成立規(guī)模穩(wěn)中有升，是目前集合信托市場的重要支撐。在房地產(chǎn)業(yè)務收緊的背景下，基礎產(chǎn)業(yè)類信托成為各大信托公司兼顧收益與安全性的重要展業(yè)方向。

同樣值得關注的是，政策紅利同樣帶來業(yè)務端的“擁擠”，5月有超過10家城投平臺發(fā)行的債券出現(xiàn)了幾十倍的認購倍數(shù)，大基建托底經(jīng)濟是市場機構比較一致的判斷。但部分地區(qū)開展對城投公司的融資違規(guī)獲利問題的追查清理行動，基礎產(chǎn)業(yè)類信托業(yè)務在短期內(nèi)可能會受到一定程度的影響。長期來看，受經(jīng)濟下行和市場投資風險偏好下降等因素的影響，基礎產(chǎn)業(yè)類業(yè)務仍是信托公司的重點展業(yè)方向之一。

三、業(yè)務分布及趨勢

（一）各省規(guī)模

根據(jù)用益信托公司的不完全統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至6月6日，集合信托市場投向基礎產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品規(guī)?？傆?989.16億元，發(fā)行規(guī)模超過百億的共有四個省份，江蘇省、山東省以及陜西省位列前三，是今年信托公司業(yè)務開展的主要地區(qū)。其中江蘇省今年前5個月共計發(fā)行585.90億元，規(guī)模占比38%排名第一；山東省規(guī)?？傆?46.34億元，規(guī)模占比16%，緊隨其后；陜西省投向基礎產(chǎn)業(yè)類規(guī)模193.18億元，規(guī)模占比達到12%，排在第三位。

（二）規(guī)模變化趨勢

從逐月開展的規(guī)模來看，四川省、浙江省以及河南省近3個月規(guī)模呈現(xiàn)逐月增長態(tài)勢，信托公司業(yè)務較多。其中浙江省3至5月規(guī)模依次為13.3億、19.5億和19.5億；四川省最近3個月規(guī)模為29.8億元、30.1億以及38.1億；河南省3到5月間發(fā)行規(guī)模則為9.6億、9.6億以及12.2億。

而從5月的發(fā)行規(guī)模來看，江蘇省、陜西省規(guī)?；颈３址€(wěn)定，前者量級在百億上下，陜西省則在40-50億元的區(qū)間。從5月單月發(fā)行規(guī)模來看，北京市和重慶市相對亮眼，兩市在近3個月規(guī)模的低迷后出現(xiàn)明顯反彈，創(chuàng)年內(nèi)規(guī)模新高。

貴州省、湖南省和天津市發(fā)行規(guī)?？傮w有較為明顯的下滑趨勢。其中貴州省從3月的3.9億元下滑至5月的不足一億元；湖南省從3月的11.0億元下滑至1.1億元；天津市則從3月的8.4億元下滑至5月的1.9億元。

（三）主要城市分布

從基礎產(chǎn)業(yè)類信托發(fā)行規(guī)模來看，江蘇省、山東省、陜西省和四川省是國內(nèi)主要的業(yè)務開展地，四省發(fā)行規(guī)模合計占總規(guī)模的77%。

分開來看，江蘇省政信類業(yè)務分布在鹽城市、泰州市、鎮(zhèn)江市、淮安市、揚州市、連云港市、徐州市、南京市、常州市和宿遷市10市。其中鹽城和泰州規(guī)模排在前兩位，規(guī)模分別為187.46億元和166.73億元，合計規(guī)模占比超過六成；鎮(zhèn)江、淮安、揚州規(guī)模相仿，合計占據(jù)三成發(fā)行規(guī)模。

山東省則是在省內(nèi)14個城市均有政信類業(yè)務開展，其中青島市以63億的發(fā)行規(guī)模排行第一，濟寧、濰坊、淄博和濟南緊隨其后，規(guī)模分別為48.2億、42.8億、38.9億和20.1億，是山東省業(yè)務的主要投放地，前五地合計占全省規(guī)模的79%。

陜西省基礎產(chǎn)業(yè)類業(yè)務開展城市相對集中，根據(jù)不完全統(tǒng)計顯示，目前集中在西安市、延安市、咸陽市和渭南市。其中省會西安市是占據(jù)絕大部分規(guī)模，達到168.5億元，占比超過87%；延安市和咸陽市發(fā)行規(guī)模為12.6億元和11.2億元，占比分別為6.5%和5.8%。  

與陜西省類似，四川省政信類業(yè)務也主要集中在省會城市成都，今年前5個月發(fā)行規(guī)模達到130.6億元，規(guī)模占比79.7%；德陽市排在第二，發(fā)行規(guī)模19.2億元，占據(jù)全省規(guī)模的11.7%。綿陽市、內(nèi)江市、南充市、遂寧市、廣安市和瀘州市則分別以3.4億、2.6億、2.5億、2億、1.7億和1.4億規(guī)模位列其后。

（四）收益率和期限

從基礎產(chǎn)業(yè)類信托的平均收益來看，基本呈現(xiàn)沖高回落的趨勢，各地收益率普遍在今年2、3月份創(chuàng)下年內(nèi)高點，然后逐漸回落。從省份來看，貴州省平均收益最高，達到8.14%,也是唯一一個平均收益率超過8%的省份。此外，收益率超過7%的省份共有11個，分別為天津、湖北、湖南、江西、四川、甘肅、廣西、山東、安徽、河南和重慶。另有8個省市收益在6%-7%的區(qū)間，廣東和新疆則排在后兩位，收益率只有5.83%和5.35%。在產(chǎn)品年限方面，江西省產(chǎn)品最長期限排在首位，達到3年，湖北、四川、吉林和廣東則以2.64、2.13、2.00、2.00年的期限排在2-4位。而陜西和甘肅省期限最短，平均期限基本在1年左右。

四、啟示

綜合來看，在經(jīng)濟形勢下行，疫情有所抬頭的情況下，已經(jīng)駕輕就熟的基礎產(chǎn)業(yè)類信托再次成為信托公司的主要發(fā)力點，并且逐漸“內(nèi)卷”嚴重。從業(yè)務發(fā)展現(xiàn)狀和過往經(jīng)歷來看，我們認為有以下幾點需要信托公司關注。

一是預防市場結構性失衡。5月份以來，信托公司政信類業(yè)務開始出現(xiàn)結構性失衡狀況，優(yōu)質(zhì)地區(qū)資源稀缺成為普遍現(xiàn)象。一方面是市場對強區(qū)域、中高等級城市的追逐不斷加強，優(yōu)質(zhì)交易對手的發(fā)行利率不斷下降，另一方面市場資金也出現(xiàn)了一定的信用下沉，部分較弱資質(zhì)城投業(yè)務也受到追捧。造成這種現(xiàn)象的原因在于階段性供需失衡，在信托公司發(fā)力而市場資金充裕的情況下，能夠滿足金融機構風險-收益匹配的投資標的供不應求，這對信托公司開展政信類業(yè)務提出了更高要求。

二是業(yè)務開展合規(guī)化。受益于基礎建設領域的政策紅利，目前監(jiān)管層對于保障城投平臺合理融資需求是支持的，但同時要求強化隱性債務化解和降低融資成本，堅持嚴控債務和規(guī)范融資仍是主線，基礎產(chǎn)業(yè)類信托業(yè)務上行速度和空間需要進一步觀察。2022年信托公司在基礎產(chǎn)業(yè)類信托業(yè)務上高歌猛進，其中投向城投債的產(chǎn)品迅速增加，但同時也產(chǎn)生了的部分亂象，城投債倒掛風險和信用風險問題可能帶來隱患，一旦過界，或可能引起監(jiān)管的關注和檢查。

三是防止風險積聚注重差異化發(fā)展。由于風控標準和地區(qū)發(fā)展差異，信托公司開展基礎產(chǎn)業(yè)類信托極易發(fā)生業(yè)務扎堆現(xiàn)象。根據(jù)用益信托的不完全統(tǒng)計顯示，當下政信類業(yè)務中有38%的份額都投向了江蘇省，發(fā)行規(guī)模排名前四名的省份占比達到了近80%。一方面，地方城投平臺負債的急劇增加，對項目安全保障帶來負面效應，一旦地區(qū)出現(xiàn)違約，極易形成連鎖反應；另一方面，信托公司應注重差異化發(fā)展，積極在新的符合風控標準的地區(qū)做文章，例如我國經(jīng)濟發(fā)展同樣較好的珠三角目前業(yè)務開展較少，或可進一步深挖業(yè)務開展機會。

四是關注風控標準。當下基礎產(chǎn)業(yè)類信托的開展，由于面臨“內(nèi)卷”，部分信托公司對業(yè)務標準進行了調(diào)整，包括城投公司評級、地方政府財力以及業(yè)務開展地區(qū)的變動。但應注意的是，為了避免當下業(yè)務開展過熱帶來的未來集中兌付難的問題，信托公司相關業(yè)務開展仍然應選擇地方經(jīng)濟較為發(fā)達，財政能力較強，政府債務可控的地區(qū)，嚴控風控標準，降低風險敞口。

作者：張 陶 然

來源：中 融 財 富